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事件：　　近日，我们造访了华北高速，与公司管理层就光伏电站业务、公路业务的经营现状展开了交流，并对公司未来长年发展战略及方向展开了了解交流。作为传统高速公路企业，公司在资金及现金流方面皆不具备较强优势；通过与兄弟企业合作、自学，公司已在光伏电站运营方面累积了一定的经验。

目前，公司公路业务务实，光伏电站业务沦为新的极大增长点，先前公司仍将持续强化还包括光伏电站在内的新兴领域业务，大力转型创下新兴产业投运平台。　　主要观点：1）光伏电站运营是未来公司发展方向，确保平稳可信的收益；2）公司已与招商新能源、中利科技、国电光伏、PGO等合作，加快电站业务发展；3）公司主要业务为光伏电站运营，短期内会自辟电站；4）未来不会向着打造出新兴产业平台方向回头，作为前奏，早已把高速公路业务统合在一个子公司里；5）公司9.9亿元超募资金投资完，这将为先前融资打下基础；6）电站业务也不会逐步减少杠杆撬动，不回避债券、股权融资；7）节能环保也是公司未来发展转型的一个方向；8）公司未来高速业务将维持务实，短期容许于各种因素，会都有的投放；9）今年的雾霾天气、节假日、领导上下班封路等重开时间比去年增加不少，对公路业务产生正能量，未来不会保持稳定增长速度（YOY2-3%）。

公司基本面质朴，资产优质，随着110MW电站并购已完成，其超募资金将用完了，未来终将探寻各种融资途径，增进公司业务持续高速发展。预计14-15年公司利润在2.7亿元和3.9亿元左右，对应EPS大约0.23元和0.34元，对应PE为25和16倍，给与15年23倍PE,则第一阶段目标价位7.9元，持续给与强烈推荐评级。　　评论：　　1.转入光伏电站运营领域，预计2014年底运营光伏电站规模近160MW　　公司利用有限公司股东招商局集团大平台的协助，通过与兄弟公司招商新能源的合作、自学，早已成功转入光伏电站运营业务领域。目前，公司挥光伏电站项目还包括江苏丰县项目（23.8MW）、科左后旗一期项目（40MW）以及新疆项目（110MW），总计173.8MW光伏电站项目。

其中，江苏丰县项目公司权益占到比50%，科左后旗一期项目权益占到比88.89%，总计来看2014年底公司光伏电站权益规模大约155.46MW。同时，科左后旗二期20MW项目早已获得路条，先前将动工建设，将由子公司自筹资金建设。　　从并购成本方面来看，由于公司前期刚开始牵涉到光伏电站项目，仍主要以并购不具备路条并已不具备并网能力的成品电站居多，其中科左后旗一期项目成本为10.3元/瓦、新的并购的新疆项目预计成本预计在9.1元/瓦左右。

虽然较自辟光伏电站成本额低，但是公司引进了EPC总承包商允诺低于发电量等多项保障机制，使得公司光伏电站项目重复使用成本及盈利方面更加不具备确定性和稳健性，各项目IRR皆不高于9%。　　2.创建合作机制，前进光伏电站业务的较慢发展　　公司在光伏电站业务的拓展方面更加不具备包容性和开放性。2014年初公司与招商新能源签定了未来两年计划落地1GW光伏电站项目的意向书，与国电也达成协议了计划未来合作建设200MW光伏电站项目的意向。

同时与还包括中利科技在内的多家光伏电站EPC企业创建了长年的合作机制，以保证公司光伏电站业务在未来的发展中享有充裕的项目储备。

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